金价复盘显示后市仍有上升空间

　　疫情一旦得到控制，需求端和供应端则会相应逐渐恢复正常，就业和股市等则会在前期低谷数据上出现大幅反弹，金价或会从高位回落调整。

　　受疫情影响，第一季度金融市场巨幅动荡，而黄金市场风景独好。伦敦金自年初每盎司1517.18美元上涨至每盎司1576.7美元，涨幅3.92%；纽约金自年初每盎司1520美元上涨至每盎司1591美元，涨幅4.46%，在全球资产普跌的情况下，黄金的相对收益实际会更高。

　　第一季度黄金经历了三次大涨。1月初至2月中旬，金价稳步上行，最高逼近每盎司1650美元。助推今年第一轮黄金上涨的风险事件有二，一是1月初美伊冲突升级，双方直接发动军事打击，两国之间的博弈成为中东局势动荡的一条主线。二是新冠肺炎疫情自2月上旬迅速在中国以外地区广泛扩散，日韩、伊朗和意大利成为疫情重灾区，加剧全球暴发疫情的担忧。

　　2月末，欧美经济数据表现良好，金价获利回吐前期部分涨幅。3月初，海外疫情加速恶化，欧美主要经济体感染人数快速增加，美股暴跌，加之OPEC+减产协议于3月6日破裂加剧市场动荡，刺激金价第二轮大涨。之后，美股10天内4次熔断，市场发生流动性危机，“美元荒”再次显现，黄金资产遭抛售，伦敦金一度跌至最低每盎司1470.9美元。

　　为缓解流动性问题，这次各国政府和央行的动作又快又狠，货币政策和财政政策加码齐上。3月下旬，流动性改善，并且疫情导致实物供给偏紧，现货黄金在期货黄金带领下触底反弹，是为黄金第三轮上涨。3月末，美元指数反弹，金价再度回落。

　　值得注意的是，疫情期间，金价除了受传统避险和保值逻辑的影响，也因异常情况出现过波动。

　　一是流动性危机令黄金资产一度遭抛售。一方面，美股暴跌导致流动性收紧，黄金作为容易变现的资产遭抛售，以补充股市中的保证金；另一方面，在疫情失控和流动性枯竭的情况下，恐慌情绪飙升，现金为王，这也导致黄金遭抛售。为了应对流动性危机，美联储这次的动作又快又狠，先是直接将联邦基金利率降为0，接着又开启无限量量化宽松（QE）。全球各国央行也紧随其上，与美联储一起加码宽松政策。在一系列到位操作后，流动性问题缓解，黄金恢复避险和保值功能，金价迅速反应，大幅上涨。

　　二是实物黄金供给受阻，期现价差异常。黄金作为商品被用于工业和金饰，在经济常态下实物供给和需求保持稳定，极少会成为左右金价的主要因素。然而在疫情期间黄金实物也出现了流动性问题。疫情导致国际航班停运，实物黄金无法通过客运飞机运往全球各地。欧洲贵金属加工厂受疫情影响难以正常经营生产。而全球金矿也多处出现停产现象，如南非、俄罗斯、秘鲁等全球主要金矿都在关闭当中。这种实物供给的短缺直接反映在了3月24日金价冲高走势上，此外在期现价差中也有所体现，期货黄金价格一度高于现货黄金每盎司35美元。

　　基于黄金的避险功能和保值功能，后市金价依然具有上升空间，但或以振荡走高为主。

　　短期内，疫情发展是主线。虽然目前欧美国家的新增病例已有所减少，但全球疫情还未见顶峰，疫苗和特效药等医学上的突破未出现，疫情对经济产生的负面影响还将继续，市场避险需求仍然存在。受疫情影响的经济环境不容乐观，穆迪预计第二季度美国失业率均值将为8.8%~16.2%，标普称美国5月整体失业率可能达到19%。第二季度所有关于疫情的负面消息和走低的经济数据发布都可能触发黄金避险功能，成为助推金价上涨的动力。

　　此外，债务风险需警惕。经济衰退加上资产价格暴跌，加重了企业还债负担，美国能源行业的债务风险高涨，同样欧元区各国的国债利率和企业债务率在疫情期间大幅上升，欧美企业的违约风险值得关注。如若出现债务违约，发生类似“雷曼兄弟”破产的事件，则会触发黄金的避险功能。新兴经济体在第一季度疫情期间，货币贬值幅度平均达10%，正面临史上最大规模的资本外流，外债偿债风险同样值得关注。不过美国出台了2.3万亿美元经济贷款，包括直接购买垃圾债，以及货币基金组织（IMF）、世界银行等国际组织最近正在计划通过扩大贷款、减免债务和提高特别提款权等方式对中低收入国家提供援助，可能会降低部分债务风险。中期是否会发生大面积债务风险需要拭目以待。

　　长期来看，全球货币政策“大放水”，实际利率进入负利率时代，提高了黄金资产的相对收益。并且油价大概率将在今年全年维持低水平徘徊，通胀大幅上行的可能性不大，解决了各国“放水”的后顾之忧，因此政策中期内难以退出宽松环境。而一旦油价后期触底反弹，必将带动通胀上行，加之在全球利率环境中，这将触发黄金保值功能，黄金迎来趋势性投资机会。

　　需要注意的是，黄金的上行之路并非一帆风顺。到第三季度，气温回暖可能有助于控制疫情，医学上的突破也会提振市场情绪，风险偏好回暖。疫情一旦得到控制，需求端和供应端则会相应逐渐恢复正常，就业和股市等则会在前期低谷数据上出现大幅反弹，金价或会从高位回落调整。