伯克希尔Q4财报前瞻 回购力度加大、工业利润复苏或助其业绩走强

　　伯克希尔哈撒韦公司于第三季度加大了股票回购力度，鼓舞了那些希望看到巴菲特发出信号的人――那些在该股于2019年和2020年大幅落后标普500指数逾40个百分点后，股价已经不那么昂贵时买入的投资者。

　　第四季度的回购将让人们了解，巴菲特是否认为该股在这段时间内一直在升值。有关大规模回购股票的消息下周可能会鼓舞该股的投资者，并提振伯克希尔的股价。

　　据Edward Jones分析师James Shanahan估计，截至2020年，每股伯克希尔哈撒韦A股的账面价值约为28.7万美元。这将比9月30日26.4万美元的水平高出约9%。

　　在本季度末，每股A类股的账面价值可能接近29.5万美元，这得益于A类股约4000美元的营业利润，以及股票投资组合的部分升值。2021年迄今，苹果股价下跌了约7%，至124美元，这将拖累该投资组合的整体收益。

　　伯克希尔目前的股价是3月31日预期账面价值的近1.3倍――假设股市没有重大变化的话。这低于过去5年1.4倍账面价值的平均水平，而且很可能低于巴菲特所称的公司内在价值。

　　鉴于股票升值，巴菲特是否愿意在本季度回购大量股票，将会是一件有趣的事情。投资者要到5月份才会知道这一点，届时该公司将公布第一季度财报和10-Q报表。

　　预计伯克希尔第四季度营业利润（不包括股票投资组合的变动）将增长约25%，至每A类股3368美元和每B类股2.25美元。

　　2021年，哈撒韦能挽回败局，重新跑赢标普500指数吗？

　　我们有理由认为这是可能的。毕竟，伯克希尔表现不佳似乎并不是由基本面因素造成的。相反，似乎是伯克希尔的规模、巴菲特的年岁渐长以及伯克希尔投资组合相对缺乏科技股的缘故造成的，种种原因促使投资者追逐更新、更耀眼的成长型股票。

　　尽管如此，伯克希尔的股票还是相当便宜，巴菲特正在回购比以往任何时候都多的伯克希尔的股票，一旦疫苗分发出去，伯克希尔的工业和制造业务应该会随着经济反弹。以下是伯克希尔哈撒韦股东2021年需要期待的几个关键风向标。

　　一、工业利润复苏

　　2020年的新冠疫情显然影响了大量企业，伯克希尔的多元化持仓组合也未能幸免。伯克希尔旗下的精密机件公司（Precision Castparts）受到的影响较大，该公司为大型飞机组装商生产定制航空零部件。精密机件公司上个季度的收入下滑41.4%，营业利润下降了80%。今年，精密机件公司还裁掉了约40%的员工，并资产缩水3亿美元。

　　精密机件公司可能是其中受影响最大的，但伯克希尔的其他工业和制造业业务也出现了下滑，尽管幅度没有那么大。这些子公司包括化学工业公司Lubrizol、高度多元化的工业机械和部件生产商Marmon，以及大型金属加工集团国际金属加工公司。

　　二、伯克希尔哈撒韦能源的增长，以及清洁能源的走强

　　伯克希尔哈撒韦2020年业绩的亮点之一是伯克希尔哈撒韦能源所表现出的韧性和持续增长，其中包括一些公用电力事业，而且出于某种原因，伯克希尔哈撒韦能源业务之中还囊括了一定的房地产经纪业务。

　　无论如何，伯克希尔哈撒韦能源上季度的收入和利润都出现了增长，其中收入增长8.8%，税前利润增长5.7%，尽管经济衰退总体上抑制了能源消费。在去年的致股东信中，巴菲特赞扬了该公司的成就，该公司在爱荷华州的风力发电完全实现自给自足。对可再生能源的关注，使该公司向消费者出售电力的价格明显低于其他竞争对手，其他竞争对手只有不到10%的电力能源来自于可再生能源。

　　在这封信中，巴菲特还概述了对伯克希尔哈撒韦能源公司1000亿美元的投资机会，即便大型公用事业项目的监管审批非常缓慢，随着时间的推移，这一投资机会有望实现。尽管如此，随着风能和太阳能的成本持续下降，以及伯克希尔哈撒韦能源摆脱了大多数公用事业公司的股息支付负担的利好，预计伯克希尔将在2021年及以后大幅扩张其电力公用事业业务。此外，伯克希尔今年最大的一笔收购是以97亿美元收购Dominion Energy的天然气管道、存储和出口终端，这将在今年增加更多的盈利资产。

　　三、若股价保持不变，可能会有更多的股票回购

　　尽管伯克希尔在2020年前三个季度的收益有所下降，但仍然创造了略低于200亿美元的自由现金流，截至9月份，其庞大的现金储备已膨胀至1420亿美元。

　　然而，伯克希尔的股价依然低迷，仅上涨2.4%，而标普500指数的回报率为18.4%。此外，在新冠肺炎疫苗问世后，伯克希尔公司在最后一刻才勉强实现了收益的转正。

　　一些投资者嘲笑巴菲特在3月份股市低迷期间不愿大举买入股票：然而，巴菲特今年确实购入了规模相当可观的股票――伯克希尔哈撒韦公司本身。

　　截至2020年前9个月，巴菲特回购了157亿美元的伯克希尔股票，约占已发行股票的3%。巴菲特放松了他在2018年一度坚持的回购规则，当时，伯克希尔哈撒韦公司的董事会主席和首席执行官巴菲特、副董事长芒格（Charlie Munger）坚持的回购股票规则是“当前价格低于伯克希尔哈撒韦公司的内在价格。”

　　今年的股票回购额明显高于2019年全年的50亿美元回购额，回购的态势还将延续到第四季度。这可能意味着，巴菲特认为伯克希尔自己的业务和投资是市场上最好的交易之一。尽管伯克希尔的股价较第三季度有所上涨，但仍远远落后于市场和伯克希尔今年可能出现的账面价值增长。鉴于伯克希尔的股票依然便宜，而且拥有大量现金，预计2021年还会有更多的回购――除非伯克希尔的股价突然飙升。

　　四、留心意料之外的买入

　　虽然伯克希尔在2020年并没有执行很多重大的收购，但它确实进行了几笔规模较小但独特的投资，其中一些甚至是巴菲特本人曾说过他永远不会进行的投资。

　　排在“伯克希尔意外收购”名单前列的是巴里克黄金（GOLD.N），伯克希尔在第二季度买入一家金矿公司。这非常令人惊讶，因为巴菲特长期以来一直反对投资黄金而非生产性企业――尽管巴里克可以说是一家企业，它的收益与黄金价格挂钩。

　　巴菲特没有透露这笔交易的具体情况，但由于其规模仅为5亿美元左右，这笔交易很可能是巴菲特手下的泰德•威克斯勒（Ted Wechsler）或托德•库姆斯（Todd Combs）所为。我们仍然不知道购买黄金的确切原因，但原因可能是出于对通货膨胀和不稳定的担忧。有趣的是，巴里克黄金仓位在第三季度大幅减少了42%，因此此次购买可能是一种短期对冲，以应对疫情大流行高峰刚刚过去时的巨大不确定性。

　　随后，伯克希尔再次出人意料地以每股120美元的IPO价格收购了Snowflake（SNOW.N）逾600万股。在IPO时，Snowflake是一个雄心壮志的科技公司。此后，它的股价飙升了一倍多，至本文撰写时股价约为280美元，股价与销售额之比达到了163倍的天文数字。

　　对于世界上最著名的价值投资者、吝啬的巴菲特来说，此次收购是个相当反常的举动。不过，这次收购很可能是由托德・库姆斯牵头的，库姆斯是巴菲特的年轻副手之一，也是Snowflake大数据平台的用户。

　　最后，巴菲特自己做了一笔典型的伯克希尔价值投资，但这笔投资却落在了日本股票之上。今年夏天，伯克希尔收购了五家不同的日本贸易公司5%的股份，这些公司在能源、食品、纺织品和其他进出口领域拥有庞大而多样化的业务。这五家公司的估值都很低，股息收益也很高，这是伯克希尔公司通常追求的目标，但如今这样的标的在美国市场上并不容易找到。

　　没有多少人会预测到巴菲特和他的团队会在去年买进黄金、科技股或日本股票，预计巴菲特和他的团队会在这个奇怪的经济时期做出更精明和令人惊讶的举动。

　　截至2021年，伯克希尔的估值仅为第三季度末账面价值的1.3倍――尽管在第四季度账面价值上升后，今天的估值可能更低――伯克希尔仍然是市场上最有价值的股票之一。