财报前瞻：疫情后毛利或承压 ZOOM还会有亮眼表现吗

　　2021财年Q3，Zoom营收同比增长367%至7.77亿美元，净利润为1.98亿美元。

　　Zoom表示，营收的驱动因素包括获得新客户和扩展现有客户。截至2021财年Q3末，员工人数超过10人的客户总数约为43.37万个，与去年同期相比增长约485%；1289个客户在过去12个月中贡献了超过10万美元的营收，与去年同期相比增长约136%；员工人数超过10人的客户过去12个月的净美元扩张率连续第10个季度超过130%。

　　业绩前瞻

　　在上一季度财报中，Zoom给出了对2021财年Q4及2021财年全年的指引。该公司预计第四财季营收介乎8.06亿-8.11亿美元之间，2021财年营收介乎25.75亿-25.8亿美元之间。

　　根据路透预期，2021年Q4，ZOOM营收将同比增长331%至8.12亿美元，净利润同比增长828%至1.42亿美元，超出公司预期。至于2021年全年，ZOOM营收将同比增长314%至25.81亿美元，净利润同比增长2405%至5.45亿美元。

　　疫情过后，毛利或将承压

　　ZOOM提供免费计划（ZOOM Meetings Basic），不过付费用户能够拥有无限会议持续时间、云记录存储，以及其他大量额外功能。这种免费增值模式在疫情以前就已经产生强劲增长：2020财年，该公司营收同比增长88%至6.23亿美元，调整后净利润大幅增长514%至1.013亿美元。

　　不过，随着疫情蔓延，企业、学校和个人用户都涌入该平台。因此在2021财年前九个月，ZOOM营收同比增长307%至17.7亿美元，调整后净利润也大增11倍至6.3亿美元。ZOOM预计其2021财年全年营收将增长314%，调整后净利润将增长726%-731%。

　　但是对于2022财年，假设疫情消退，分析师预计该公司全年营收将仅仅增长38%，而净利润的预期增幅也只有3%。

　　在2021财年，由于大量免费个人用户涌入，ZOOM的毛利受到挤压；而在未来，随着付费企业和学校减少使用ZOOM的服务，其毛利可能再次下降。

　　除此以外，ZOOM面临来自多个竞品的挑战，包括思科的网迅（Webex）、微软的Microsoft Teams，以及Alphabet的Google Meet等等。

　　估值泡沫？

　　ZOOM目前的估值相当于2022财年预测市销率的30倍、预测市盈率的130倍。这个估值似乎存在泡沫，但若疫情继续蔓延或者付费用户在疫情过后继续使用ZOOM，这个数值是合理的。

　　这两种情形，无论是其中哪一种，都能够帮助ZOOM取得强劲业绩，超出华尔街对其2022财年的保守预期。

　　股价走势

　　截至2月23日美股收盘，ZOOM收跌1.57%，报388.16美元，市值为1127.17亿美元。

　　根据历史行情，公布财报后，该公司行情走势变动幅度较大，投资者需要特别关注。

　　分析师观点

　　摩根士丹利：维持ZOOM与大市同步评级 目标价390美元

　　摩根士丹利分析师Meta Marshall表示，鉴于ZOOM已从高点跌近40%，他认为“市场对ZOOM及其在后疫情时期的韧性可能有点过度消极”，特别是在新冠病毒“仍在全面爆发”的情况下。分析师估计，ZOOM在高峰时期拥有7500万-1亿的日活跃用户，这是一个客户群体。他表示，如果将其货币化，这将是目前营收基础的数倍，他预计目前其货币化规模不足2000万。此外，分析师表示，1月发布的ZOOM PHONE数据显示，“额外的功能可以快速进入这个平台”。分析师维持与大市同步评级，给予目标价390美元。

　　D.A. Davidson：维持ZOOM买入评级 目标价600美元

　　D.A. Davidson分析师Rishi Jaluria维持对ZOOM买入评级，目标价为600美元，此前有消息称该公司正在研究电子邮件解决方案。分析师指出，考虑到工作场所通信工具的整合，这个措施是有意义的。这位分析师喜欢ZOOM，因为该公司“积极投资于新的增长机会，而不是对目前创纪录的增长沾沾自喜。”此外，分析师表示，ZOOM资产负债表上有19亿美元的净现金，意味着可以通过收购其他公司进入或扩张到新领域。到2021年，ZOOM仍然是该分析师最喜欢的股票之一。