高盛：市场还没有对病毒变异进行定价

　　进入2021年，华尔街最大‘烦恼’似乎是：每个人都太乐观了！无论是经济基本面展望，还是市场预测，无一不显示出这种无处不在的强烈乐观情绪。但是高盛的首席经济学家 Jan Hatzius 在上周末的长篇报告中道出担忧，关于2021年的消费支出和经济复苏，市场可能预料错了。

　　Jan Hatzius 在报告中表示，其他下行风险仍然存在，‘包括消费者如何应对持续风险，以及新病毒变异如何影响病毒传播和疫苗效力的不确定性’。他通过病毒变异的程度来解释，潜在的下行风险的影响力。

　　第一、不计入病毒变异的影响，但消费者可能比想象中更加谨慎。

　　即使疫苗和更加温暖的天气有效减少病毒传播，降低了感染率。一些‘病毒敏感型’行业活动可能仍然低于新冠病毒爆发之前，特别是对于更高危的群体来说。这些因素可能抑制消费爆发的程度。

　　不过，在这种情况下，消费支出是不用太担心的。消费者调查和迄今为止消费者的弹性表明，这种下行趋势可能是有限的。

　　调查表明，大规模接种疫苗将大大提高消费者恢复对病毒敏感活动的意愿，其他更有效控制病毒的国家的经验也表明，一旦感染率下降，对病毒敏感的服务可以迅速正常化。此外，高盛的经济复苏跟踪显示，尽管冬季病毒传播非常严重，但消费者支出仅减少的幅度并没有很夸张。

　　第二、病毒变异降低疫苗有效性，推迟经济复苏。

　　高盛称，‘更令人担忧的下行风险’是病毒变异显著增加了群体免疫的门槛，因为变异病毒更具传染性或者降低了现有疫苗的效力。这可能会推迟全球达到群体免疫力和病毒风险大幅降低的日期，从而推迟消费热潮。

　　假设传染率为R0，定义为每个病例在以前没有见过这种疾病的人群中传播的新病例数，以及疫苗的有效性与在一个程式化模型下达到‘群体免疫’所需的人群免疫力之间的关系。

　　例如，如果R0为2.5，感染和疫苗的平均保护率为80%，达到群体免疫就需要86%的人群获得免疫，这些人群是通过感染或接种疫苗获得的。随着人们对疗效认识的提高，疫苗需求可能会上升，但要实现非常高的疫苗覆盖率可能是一个挑战。但是，如果疫苗对新菌株效力较低或效力不确定进一步阻碍疫苗接种。

　　在病毒变异显著增加群体免疫力的情况下，病毒传播将在更长时间内保持相当高的水平，消费热潮可能会被推迟和减弱。假设由于达到群体免疫力的延迟，服务支出复苏的提振被推迟了两个月，随后服务支出的增长比高盛的基线预测慢30%。

　　第三、最严重的下行风险是疫苗抗性病毒株的进化，以至于需要一种新疫苗和另一轮疫苗接种。随着新疫苗的研发，对病毒敏感的支出可能会缩减，尽管新疫苗可能在不到5个月内获得批准，但消费热潮可能会推迟到2022年。

　　幸运的是，初步证据表明，目前的疫苗对英国毒株产生抗体反应，有效性并没有减弱。

　　但针对南非毒株的结果则不甚乐观，检验结果更加复杂。目前所知的是，针对南非变异病毒，两项早期研究表明现有疫苗效力有所下降。专家们对这些结果进行了谨慎的解释，Richard Lessels博士（一项研究的主要作者）将研究结果描述为，疫苗的有效性‘有可能’会‘略有下降’。在这一点上，似乎不太可能需要调整疫苗以保持对任何一种新菌株的有效性。

　　除了来自当前已知病毒变异风险外，几乎所有的专家都预计疫苗耐药毒株可能会进化，尽管这种变异不是即可发生的。

　　高盛还在报告的最后写到，在美国，疫情数据已经高度‘政治化’，比如在新总统就只当天，住院数据出现创纪录的下降。那么出于政治目的，第三种风险，即‘抗疫苗病毒株’很可能在夏季出现在美国，不仅要把封锁延长到2022年，还要让国会和美联储在政治上为更多万亿美元的全民基本收入买单。