奈飞华丽变身成赚钱机器

　　奈飞的第一季业绩，令市场大为惊喜。

　　这家串流媒体龙头的新增订户激增，受惠全球各地的居家令，刺激奈飞这类居家娱乐需求大升，订户数目因而大升1,580万。

　　不过市场却好淡争持，因为行政总裁Reed Hastings预警指出，这季订户数目激增，很大程度提前兑现未来几季的增长，因此他预计下半年的订户群增长将按年放缓。奈飞的季度收入亦略胜预期，达57.6亿美元，去年同期为57.3亿美元，这要归功于美元走强；而每股盈利为1.57美元，逊预期的1.66美元，受累暂停制作内容和向制作部失业员工发放应急援助资金，导致支出增加。

　　华尔街股市看来已经预计订户数目激增，因此这家串流媒体龙头的股价上月早已创出新高，股价已经反映这个利好因素。此股自3月低位曾一度反弹超过50%。然而，奈飞不确定订户数目之后的增长动力从何而来，因为公司预测第二季将增加750万，对春季来说属于强劲增长，公司亦承认该数字纯粹是猜测。

　　尽管如此，从季度业绩中，有一点却显然易见，这亦是奈飞近年逐步取得的成果。这家串流媒体巨擘已经扭亏为盈，开始成为无可争议的赚钱机器。

　　可喜可贺

　　长期以来，淡友一直质疑奈飞的烧钱策略。奈飞为了制作原创电视节目和电影，在制作方面大洒金钱，串流服务产品的订阅收入一直要多年之后才能收支平衡。

　　公司去年的自由现金流为负33亿美元，奈飞预计这将是谷底，而且须要大量举债筹钱支持这种策略。事实上，公司在周三早上再度宣布发行10亿美元债券。然而，大流行亦带来一个利好因素，就是奈飞能够停产，从而节省一笔现金成本，公司现时预计2020年的自由现金流将为负10亿美元或更少，更认为明年的自由现金流会再次向好，逐步迈向正自由现金流。公司并没有具体目标何时要产生自由现金流利润。

　　不过对于现金流这场争议，有一点却被忽略，就是奈飞的利润率是根据通用会计准则（GAAP）计算。奈飞在第一季的营业利润率急升至16.8%，可跟利润丰厚的云端服务和传统科技公司看齐，但该数字其实低于公司预期的18%利润率。第一季营业收入则增长超过一倍至迫近10亿美元。

　　奈飞继续以2020年营业利润率16%为目标，又预计下季该数字将升至17.9%。明年及之后，营业利润率有望继续改善，因为公司已消化近年编程方面的巨额前期支出，同时能善用订阅模式。

　　奈飞由于利润率大幅改善，至少对于基本估值指标，例如市盈率等，看来估值已经吸引。这包括第二季预测市盈率低于70倍，这是多年来最低水平。

　　奈飞的前景如何

　　正如其他行业，冠状病毒大流行对奈飞的影响仍属未知数，但有一点却很明显，这家串流媒体巨头受惠「居家令」，迎来很大的催化剂。欧洲方面最先实施种种封锁措施，较奈飞业务其他市场要早，这家串流媒体龙头的订户数目增加近700万，接近同期增幅的一半。然而，公司对未来增长预测却相当审慎。

　　奈飞在股东信中写道：某些受封锁措施刺激的订户群增长，未必会成为多年长期自然增长，因此当各国陆续取消封锁措施，订户数目的增长将会放缓。有理由认为，若在整个封锁期间没有订阅奈飞的民众，在封锁措施取消后，亦不太可能订阅服务。

　　管理层在业绩电话会议上，亦对近期股价上升大泼冷水，因为公司看来很明白全球经济已遭受大流行重创，此外还有其他不利因素值得注意，例如封锁措施一旦撤销，就会重新花钱制作节目。若是去年，公司业绩电话会议后，股价往往就会飞升。

　　即是说，撇除汇率波动因素，一旦居家令撤销，加上公司去年对服务加价，而今年没有，这都将使公司的收入增长放缓。然而，收入虽然增长放缓，但从最新业绩来看，还有奈飞的营业利润率目标，都在显示盈利在急升。换言之，奈飞的股价创历史新高后，有望长远继续越升越有。