别错用经济学解释市场现象

　　黄金与原油同属重要的现货商品，除了金油比时常用作比较金价与油价的互动关系外，油价的高低亦同样影响金价的生产成本，所以每次油价出现大幅振荡，亦对金价造成冲击；反之油价急挫后站稳及回升，也加强了金价的支持。由油价跌穿每桶30美元，至近期油价在期货交割日跌至负数，也同样为金价带来压力。

　　所以作为黄金投资者，不可以忽略油价变化带来的冲击。金融市场的特性，是多元及综合信息机制的整合，这套机制会受期货、实物及现货自身的运作及规则机制影响，所以对于交易者除了要理解单一产品的盘面法则，对于产品运作的机制也更需要了解。

　　简单来说，实物的价格是完全反映实时的供需买卖情况；而现货是反映短时间内市场对价格趋势的预期；至于期货则是按到期日为标杆，市场对价格到达到期日当天的预期，是衍生产品。衍生品在不同阶段有不同特性，在一般交投流通的正常环境下，会与挂钩产品有接近的价格关联性，但当接近交割期，当市场及产品结构改变，则有机会出现严重的对弈情况，纯由资金及持仓实力主导衍生品的价格。

　　到期日迫在眉睫时，对冲等商业需求参与者会因为交割期而提早撤出有关合约或转期。而该期合约余下的参与者，性质上就完全变为与流通量供应商对赌结算价格。同样，余下的投机者很大机会解决不了实质交割的需求。

　　在对赌的情况下，由于时间短暂，该期货合约的价格可以与所谓的市场合理价格无关。价格的走势就看双方持仓的资金实力比拼。

　　当期货合约即将到期，做市商会平衡最终盈亏，若在负数下卖出合约，但对弈的盘面存在较大的获利机会，即诱发做市商干预市场。并在到期前的短时间内筹集足够资金压倒合约价格，即可以造成大量持有末期合约好仓的投机者亏损。

　　而每桶负30多美元的原油报价亦可见当时双方角力的激烈，由于做市商出手突然，合约时间有限，在没有预期下自然敌不过早有准备的做市商，而盲目在负数下增持的买仓，反成为做市商把价格进一步压下去的诱因，因为做市商从开始将油价拖垮每桶至10美元，就是以对赌获利为目的。不明此道理，而因为价格负数而入市的投机者，是错误理解市场法则，因为市场从来不是追求合理，而是依据主力资金趋势作决定。

　　笔者过去20多年一直有参与期货、现货及实物的交易系统设计，发现往往机制上的漏洞，才是造成不少对弈落差的事实。但市场往往就是忽略了该等事实，把对弈的问题用简单经济见解合理化解释，这种做法笔者个人认为并不明智，亦十分自欺欺人，更明显是不了解市场运作，对于将来的分析及操作没帮助之余，更带来错判盘面的风险。

　　对弈的本质是贪婪，即“恐慌”或“兴奋”，两词正式来说是心理学术语，而非经济学术语。

　　经济学基本上是假设市场是理性的，所有参与者拥有相等信息，数字化作出决定。但人类从来就是不理性，在利益不对称时更甚。因此对弈的市场往往偏离了传统经济学能理解的范围，若经济学家或黄金投资者能明白其中道理，那么市面的分析报告就不会这么糟糕。