支付新贵Square为何有买贵无买错？

　　投资者不应只看未来几季的业绩，相反应将目光放得更远，才能真正了解这家金融科技新贵的增长潜力到底有多大。

　　Square股票向来惹争议，好友和淡友意见分歧。这家网上支付公司的收入录得强劲增长，生态系统不断扩大，令好友拍烂手掌。然而，淡友却警告指公司劲敌当前，饱受竞争威胁，而且缺乏稳定利润，估值又高不可攀。

　　Square的股价确实贵得惊人，若以2020年经调整预测盈利计，市盈率为86倍。但如果深入分析Square的核心业务，就会发现公司增长仍然亮丽，纯粹看5个理由，就证明这种溢价合情合理。

　　1. 支付总额和收入强劲增长

　　过去一年，Square的支付总额（GPV），即其平台上处理的所有付款金额，按年稳定增长超过25%。公司的收入增长亦远高于40%。

　　资料来源：SQUARE季度业绩报告

　　Square预计，撇除出售送餐平台Caviar这项因素，公司在2020年的收入预计有力保持33%增长速度。

　　2. 盈利能力改善

　　Square预计，不计一次性费用的非通用会计准则（non-GAAP）下，每股盈利在2020年将增长13%至18%。若以通用会计准则（GAAP）计算，Square在2019年则取得3.75亿美元利润，而2018年则亏损3,800万美元。

　　然而，大部分利润其实来自第四季出售的Caviar业务，因而获得3.73亿美元收益。若不计此项收益，并计及前三季的亏损，Square实际上仍在烧钱。

　　不过Square决定出售Caviar业务，加上取消经调整收入这项指标，还有预计在2020年股票薪酬支出将温和增长，种种因素都显示通用会计准则下的业绩数据将会逐步改善。

　　3. 高利润服务生态系统不断扩大

　　对于第四季强劲增长，Square归功于订阅和服务生态系统的扩大，该系统贡献78%年度收入增长（不计出售Caviar业务），占整体收入的21%。这项业务包括Cash APP、Square Capital和多项商家订阅服务，同时推动毛利率按季和按年上升：

　　来源：SQUARE季度业绩报告

　　该较高利润的业务持续增长，最终有望抵消核心支付业务较低的利润率，后者包括每笔交易的业务费，还有硬件业务，公司为了将商家销定在生态系统内，才会以亏蚀价出售支付设备。

　　4. Square Cash业务增长

　　据应用程式分析机构App Annie数据，Square旗下消费者点对点支付应用程式去年在美国的下载量，压倒PayPal旗下的Venmo。Cash App第四季收入和毛利分别按年增长147%和104%。

　　公司的月活跃客户数在12月按年增长60%至2,400万，而App Annie将Cash评为2019年美国最佳「突破性」金融应用程式。

　　Cash App的全年收入增长157%至11.1亿美元，毛利增长135%至4.58亿美元，占Square收入和总利润的24%。Square同时新增比特币买卖和免费股票交易两项功能，把握业务这种动力，相反Venmo就完全没有这两项功能。

　　5. 行业长期利好因素

　　Grand View Research估计，全球数码支付市场将以17.6%复合年增长率（CAGR）由2019年增至2025年的1,325亿美元。

　　由于对行业前景的预测大为看好，分析师预计Square未来五年的年收入平均增长速度将达38%。投资者对于长远增长的预测总不能尽信，但若根据该预测，Square的5年市盈增长率（PEG）将为2.3倍，这个估值便相当合理，令人惊喜。PayPal预计未来5年收入实现19%的年均增长，即市盈增长率为2.1倍。

　　换言之，Square的股价相对短期增长率，看似高不可攀，但若相对长远增长潜力，估值则属便宜。如果Square继续以实惠的​​硬件锁定商户，扩大较高利润的服务业务，并将Cash变为发展蓬勃的金融科技平台，那么公司的目标就当然可以实现。