美油跌至负值后 交易者将面临哪些风险？

　　周一（4月20日）又是要被载入史册的一天，在3月份多次见证历史后，4月份，我们仍在见证历史的路上。只不过，这次的主战场从股市换成了原油市场。那么，负油价出现后，后市需留意哪些风险？

　　行情梳理

　　美原油5月合约在到期前还疯狂了一把，刷新了历史记录。据路透报价显示，截止至北京时间4月21日凌晨02：30，NYMEX WTI 5月原油期货结算价收报-37.63美元/桶，历史首次收于负值，下跌55.9美元，跌幅305.97%。

　　这是自1983年纽约商品交易所NYMEX原油期货上市以来，录得的最低原油期货价格。对于这次美油期货跌至负值，大部分人可能只是看个热闹。因为从上周四开始，许多经纪商就换成6月份的合约了。昨晚美原油06合约虽然也大跌了15%，但跟5月合约比起来，就是小巫见大巫。

　　热闹过后，交易者该关心的是油价接下来该怎么走，一个月很快就过去，到了06合约交割的时候，昨晚的一幕是否会再次上演。另外，昨天相对稳定得多的布伦特原油在下一个交割日是否也会重蹈美原油的覆辙？

　　精选分析

　　美原油跌至负值的“罪魁祸首”

　　在分析6月份是否会再次出现负油价之前，我们需要先了解清楚为何会出现负油价。目前，市场上存在许多不一样的解读，归纳起来，主要有以下几个原因：

　　库存即将爆满，现货交割低迷

　　目前，全球原油储存能力已接近满负荷，无论是陆地储油设施还是浮动设施（油轮等）都没有太多的储存空间。美国储油设施的储油量，尤其是WTI原油交付中心俄克拉荷马州库欣的储油规模，在迅速增加，虽然没有达到极限，但交易商预期即将满负荷。

　　咨询公司Rystad Energy早早预测，美国商业原油库存将在4月底创下历史新高，且这一趋势将持续上涨至5月。全球包括超级油轮（VLCC）等浮式储油量也达到纪录高位1.6亿桶。

　　5月WTI原油期货合约到期后，合约持有人将被迫于5月份在俄克拉荷马州库欣储油中心接受实物交割。在目前这种情况下，愿意进行实物交割的市场参与者很少，因此持有多头头寸的交易员争相平仓，因为他们担心，在原油供应日益过剩的情况下，一旦接受交割，将很难找到存放实物石油的地方。

　　价差过大催生套利行为，加剧库存压力

　　早前金十援引期货日报报道，目前美国原油库存的变化和月差的走势成为相互促进影响的关键因素。库存大量累积成为原油价格首行大幅下挫的主推动力，首行价格的大幅下行同时带动月差水平的走低。而月差水平超过某一范围之后，市场上就会涌现出大量囤油套利的投资者，这部分投资者利用原油库存和较大的月差关系反复移仓，以达到赚取月差收益的目的，这间接促进了部分原油库存被套利资金占用，加剧了现货市场库容的紧张程度。

　　市场机制导致“空逼多”

　　以上两种原因都是基本面供需情况恶化所致，但华尔街却推断，隔夜油价崩盘的主因是交易所设定的市场机制。瑞银分析师乔瓦尼 斯塔努沃（Giovanni Staunovo）接受采访时就表示：

　　多数机构投资者已经移仓并关注6月份原油期货合约的交投，5月原油期货合约的交易量遭到稀释。流动性缺失以及最后交割日期限都会加大合约价格的波动率，容易催生极端的报价。

　　证券时报文章报道，有专家指出美油的暴跌与其合约设计有关，美国市场已出现罕见的“空逼多”情况。

　　芝商所在推波助澜？

　　4月15日，芝加哥商品交易所（CME）曾发布测试公告称，如果出现零或者负价格，CME的所有交易和清算系统将继续正常运行，所有常规交易和头寸处理都可以在清算中执行，即已经完成了测试准备。一位期货人士分析，WTI原油期货价格出现负值可能与此有关。

　　以上原因中，最为根本的还是库存问题。隆众资讯副总经理闫建涛也解读到：

　　目前影响油价的最主要因素是库存，特别是在一些内陆的产油区。疫情的爆发导致了基础设施和交通运输不畅等问题，原油很难运走或者储存。而因为关停油井的风险更大，所以产油商被迫接着生产。如果储罐库容不够或者存储成本过高，生产商宁愿接受负油价，不得不赔钱让买家拉走。

　　各类油价接下来何去何从？

　　值得注意的是，周一，除了美原油05合约跌至负值外，一些地区的现货价格也出现了负值。加拿大阿尔伯塔省Edmonton当地原油Edmonton C5 Condensate现货价格跌到-3美元下方。混合轻质原油基准油价Edmonton Mixed Sweet Blend（MSW）也一度跌为负值。

　　那么，美原油06合约，布伦特原油期货接下来是否也会出现负值，对国内油价又有何影响？

　　6月很危险！美原油06合约或重蹈覆辙

　　在隔夜美原油05合约跌至负值区间之际，美原油06合约也跌约15%，跌破22美元。眼看着美原油06合约也越来越低，交易者们不禁开始担心，等到06合约（5月19日到期）交割时，是否也会跌至负值。

　　美原油6月合约会不会跌至负值，最终依然取决于库存问题能否解决。若5月中旬前原油需求不能抬头，美原油6月合约或将面临同样的命运。从各路投行分析师的预期来看，6月份美原油期货或难逃跌至负值的命运：

　　澳新银行高级商品策略师Daniel Hynes预计，未来一个月左右，即月合约与现货的价差可能仍将承压。

　　Rystad Energy的石油市场主管 Bjornar Tonhaugen评论称，全球供需失衡的问题已经开始真正反映到油价中。相比需求，产油还未受破坏，储存量与日俱增。

　　加拿大皇家银行资本全球首席商品策略分析师Helima Croft表示，目前在海上还漂着许多炼厂根本不需要的原油，短期内看不到原油市场复苏的利好因素，他对于后续的原油合约依旧抱有悲观的看法。

　　美银美林则评论称，美国原油尚需要几周时间来重新达到平衡，若需求不能回升，预计WTI原油6月份期货合约价格也将转负。

　　布伦特原油会跌至负值吗？

　　跟美原油相比，布伦特原油的处境可能相对要好一些。加拿大皇家资本市场认为，要明确的一点是，美油合约大幅下跌是因为北美地区仓储爆满所导致，这并非全球性现象，他们估计全球陆上存储空间还有大约15亿桶。

　　不过，布油期货会否跌至负值，最终还是要看库存。标普全球普氏（S&P Global Platts）估计，全球原油、石油产品和液化天然气的潜在储存能力为14亿桶，其中陆地储存能力约为10亿桶，海上储存能力约为4亿桶。但本月底，储量就将达到13亿桶。随着全球各地的储油设施被填满，海上储油量也在大幅增加。摩根士丹利表示，海上储罐将在60天内存满。即使每天原油产量减少1500万-2000万桶，全球存储也会在5月充满。

　　如果接下来供应过剩问题仍得不到解决，全球原油库存像美国那样爆满，布油期货也可能面临跌至负值的风险。

　　国内油价有何影响？

　　对于国内的成品油而言，国际油价跌至负值影响并不是很大。因为按照《石油价格管理办法》，国内成品油价格挂靠的国际原油均价低于40美元/桶的“地板价”，国内油价将不作调整。未调整部分将按照规定，全额上缴中央国库，纳入一般公共预算管理。