美国航空业达成250亿美元援助协议 为何航司危机仍远未结束

　　美国航空、达美航空和其他八家航空公司日前与美国财政部原则上达成救助协议，多家航空运营商将获得总计250亿美元联邦政府援助，用以支付员工薪酬、避免员工在新型冠状病毒疫情期间遭解雇。

　　在此前总统特朗普签下的美国史上最大规模的2万亿美元经济救助法案（CARES Act）中，其中有250亿美元拨款分配给航空行业，航空公司将获得总计227亿美元的救助，也就是拨款中的90%。同时，如果他们不能获得私人融资的话，航空公司也仍然可以利用250亿美元的政府贷款。

　　分析指出，现金的注入可以帮助航司至少在秋季之前避免裁员，而届时的航空交通有望恢复。

　　航空股走势在最近有所回升，但市场似乎已经预料到了这一行业救助的消息。周三上午，航空股大多走低。纽约证交所Arca航空公司指数下跌1.2%，道琼斯工业股票平均价格指数（Dow Jones Industrial Average）盘中下跌约2.7%。

　　尽管如此，航司与财政部达成的这笔交易对航空股投资者来说依然是个好消息，因为这大大降低了航空公司申请破产保护的风险。虽然财政部将收到认股权证，但股权的稀释似乎微乎其微，这也消除了围绕这些股票的一个关键悬而未决的问题。

　　伯恩斯坦分析师戴维-弗农（David Vernon）在周二发布的一份报告中写道：“股权稀释风险比我们之前认为的要温和得多。”

　　Cowen航空公司分析师海伦-贝克尔（Helane Becker）对此表示赞同，他写道：“拨款金额低于预期，可能是因为该救助计划获得了超额认购，参与率很高。”

　　该协议下，根据2019年第二季度和第三季度的劳动力成本，每家航空公司都将获得相当于其工资总额76%的拨款。其中，30%的拨款将是以低利率在10年内支付的债务：前五年比Libor（短期基准利率）高1%，后五年比Libor高2%，财政部将获得拨款部分的10%作为认股权证。

　　股权稀释

　　对于大多数航司来说，股权稀释似乎可以忽略不计。达美航空将获得54亿美元的援助，其中包括16亿美元的10年期贷款。达美航空将在五年内以每股24.39美元的价格发行相当于达美航空股票1%的权证。

　　“这笔救助资金的到位将在9月底前防止公司展开无薪休假和减薪。”达美在给员工的备忘录中写道。

　　西南航空计划接受32亿美元的工资援助，其中包括10亿美元的贷款。它向财政部提供了260万份认股权证，稀释了0.5%的股本。

　　最大的股权稀释情况似乎发生在杠杆率最高的美国航空身上。美国航空计划接受58亿美元的援助，其中包括41亿美元的直接支持和17亿美元的贷款。据瑞士信贷（Credit Suisse）分析师何塞-卡亚多（Jose Caiado）称，这些权证将稀释美国航空3.3%的股权。

　　同时，作为此次接受救助的附加条件，美国航空同意对股票回购、分红及高管薪酬进行限制。

　　美联航尚未披露有关这笔交易的信息，但卡亚多估计援助条款将与其他航空公司类似。他预计美联航将接受50亿美元的援助，其中包括15亿美元的贷款，并预计该公司将发行480万份认股权证，稀释大约2%的股本。

　　捷蓝航空有资格获得9.36亿美元的工资补助。卡亚多估计捷蓝航空将发行260万权证，相当于其流通股的1%。

　　美国廉价航空公司精神航空公司（Spirit Airlines）尚未披露其具体援助条款，但基于80万份认股权证的估计，卡亚多预计这不会导致其股权稀释超过1%。

　　随着股价上涨，认股权证将变得更有价值。但伯恩斯坦的弗农估计，即使这些股票股价从现在起翻五番，任何航空公司的最大稀股权释幅度仍将不到10%。

　　弗农估计，即使是美国航空公司，该股也必须达到每股63美元，远远高于最近的12美元，股权稀释才能达到10%。如果美国航空根据财政部的一个单独计划（也可能包括认股权证）获得贷款，那么这一比例的稀释也会发生。

　　到目前为止，只有两家航空公司――美国航空和阿拉斯加航空表示他们会接受这样的贷款条件。德意志银行（Deutsche Bank）分析师迈克尔-林恩伯格（Michael Linenberg）表示，阿拉斯加航空可能申请11.3亿美元，美国航空可能申请47.5亿美元贷款。

　　他在周三发布的一份报告中写道：“到9月底，援助和贷款应该会为该行业提供足够的支持。然而，我预计该行业不会在寻求更多流动性的过程中停顿下来。”

　　由于航班时刻表大幅减少、航空旅行几乎全面崩溃，导致它们消耗大量现金和可用流动性，航空公司继续面临巨大的运营压力。数据显示，美国国内航空公司的客运量同比去年下降了95%，且没有显示出太多反弹的迹象。要想重现当年的辉煌，该行业需要的恐怕不仅仅是政府的直接拨款或者低息贷款。