巴菲特两大爱股比拼：美国银行vs.富国银行

　　富国银行股价的折让够大吗？

　　表面看来，美国银行和富国银行业务很相似。两家都是大型银行，都能挨过2008年的金融危机，又是金融市场的龙头。然而，过去几年，富国银行犯了多个错误，以致为人诟病，这正是两者最大的分别。到底两者的估值差异，是否已足以反映这些不利因素？我们便来看看。

　　估值比较

　　富国银行和美国银行的市盈率相近，美国银行2019年的市盈率为12.6倍，富国银行则为11.9倍。但您若看2020年的预测市盈率，那么美国银行便较为便宜，2020年市盈率预计为11.5倍，而富国银行则为11.9倍。然而，美国银行预计每股盈利增长达11%，而富国银行则低于1%。

　　两股的增长有别，有其理由。自2018年以来，联储局已对富国银行的资产设限，不得增至高于2017年底的水平。对于增长潜力受限制的股票，假如两者市盈率相若，基本上可以不作考虑。可别忘记，目前利率相当稳定，在经济强劲增长下，联储局继续静观其变。这便表示资产价格将继续保持稳定，违约率很低，资金成本亦有限。这些都是银行业的有利因素。

　　资料来源：公司文件。截至2020年2月19日财务数据

　　美国银行横看竖看都比富国银行优胜，除非后者股价存在大幅折让，足以抵消目前增长前景暗淡的因素。不过目前看来，富国银行的估值没有什么折让，唯一的卖点就是股息。然而，两股并非房地产投资信托基金（REIT），股息不是回报最大的动力，公司盈利才最重要。

　　政治因素呢？

　　假如华府设定资产上限，又重推1930年代「经济大萧条」期间实施的《格拉斯-斯蒂格尔法案》（Glass-Steagall Act），将传统银行业务和投资银行业务分开，那么美国银行和富国银行的业务将无可避免出现萎缩。两家公司届时会怎么做？那就是将分行售予竞争对手，这种情况会很麻烦。看来分拆业务（类似AT&；T 在1980年代的做法）会是最简单直接的方法。美国银行将分拆美林证券（Merrill Lynch），亦可分拆按揭贷款业务，使之再度成为Countrywide（可别嘲笑Countrywide这个过弃品牌，这家公司全盛时期，足以媲美今天美国最大的按揭贷款公司Quicken）。如果雷曼兄弟（Lehman Brothers）在80年代和90年代堪称所向披靡，那么Countrywide亦不遑多让。总之美林证券和Countrywide都是家传户晓的品牌，曾经在市场上呼风唤雨。那么富国银行又可分拆什么业务？Wachovia？Norwest？在美国上中西部以外地方，谁晓得Norwest是什么公司？

　　美国银行更值得买入

　　在政府的政策下，美国银行仍有增长空间，但富国银行就没有了，这就足以反映两家公司的预期盈利增长。除非富国银行的市盈率只有单位数，那么两者的吸引力就会不相伯仲，很难作出选择，因为当股价到了这个水平，已经大致反映不利因素，投资者大可不用太过在意增长潜力有限这个问题。