美国银行股股息：蜜糖还是毒药？

　　股息收益率可能既是目前买进美国银行类股的最好原因，亦是避免入手这些股票的最佳理由。

　　由于大型银行股价下跌，再加上银行至今为止在股息方面的坚定立场，预计这些大型银行明年的平均收益率将与金融危机以来的任何时候一样高。与10年期美国国债相比，银行股看起来尤其诱人。

　　不过对于投资者来说，问题在于大型银行是否会继续支付这些股息。高盛（Goldman Sachs）分析师认为，根据期权市场的情况，交易员在5月底时预期大型银行的股息将减少30%以上。很难说这一预期是否充分反映了风险。

　　这不单是一个经济方面的问题。如果是的话，单就利润而言目前来看派息似乎是可行的。在结束股票回购之后，虽然大幅增加了贷款损失拨备，大型银行的资本仍高于会被强制削减股息的水平。考虑到美国银行（Bank of America Co.， BAC）、花旗集团（Citigroup Inc.， C）和摩根大通公司（JPMorgan Chase &； Co.， JPM）等大型银行目前在资本市场和交易方面展现的盈利能力，即使是本财季料将计提另一轮大规模贷款拨备，亦不太可能将资本压低至上述水平以下。

　　但当期利润并不是唯一的变量。美国联储局本月正在基于一套新的资本规定进行压力测试，当中增加了模拟疫情的冲击，该压力测试的结果难以预测。最终结果可能会增加银行的「压力资本缓冲」，从而提高派息门槛。

　　不过，根据上述新规定，银行亦可以选择接下来如何做。这些银行随后可能会筹集额外资本或收缩资产负债表。这两种选择都不是特别有吸引力，如果银行为了保住股息而减少贷款，则可能会发现自身面临政治审视。

　　还有一个问题是，如果银行面临这样的选择，联储局将如何作出战略应对。有时候联储局的思路是，让所有的银行都采取防御性措施――即使这些银行并不全都需要这么做，这有助于避免单独挑出个别银行并将投资者和交易对手的压力集中在其身上。

　　但这一次的情况可能并非如此，尤其是考虑到目前这场危机并非由银行引发。相反，选择性削减股息可能会发出这样一个讯号：压力测试非常艰难，但多数银行通过了这个超级艰巨的考试，有能力维持各自的派息水平。允许银行自主行事，可能是系统强劲的一个讯号，同时亦会抑制过度冒险行为。

　　还有其他一些复杂的情况：在经济开始好转、风险开始消退之际，派息限制可能变得更加严格。派息率是用过去12个月符合资格的盈利作为分母来衡量的，今年稍后和明年的派息率可能较现在更低。Wolfe Research的分析师Steven Chubak说，这可能会带来一种奇怪的局面：一家实力雄厚的银行在上半年做了大量的拨备，因此利润受到了打击，最终可能会给派息带来更大压力。

　　股息收益率并不是虚幻的，但亦并非确定无疑的。