不惧疫情！纳指市值首次超过全部非美市场总市值

　　本文精编自中信证券《美股科技巨头一季报：Q2及全年展望模糊》

　　摘要：美股反弹，科技股表现亮点，FAAMG五家科技巨头合计市值占美股市场比重再创10年新高，纳指市值首次超过了全部非美市场的总市值。科技股成反弹「先锋」的逻辑是什么？

　　科技巨头市值占美股市场比重创10年新高

　　受疫情影响，FAAMG股价亦跟随市场出现大幅波动，但源于自身业绩稳健性等，股价调整幅度显著低于大盘平均水平。目前FAAMG合计市值约5.3万亿美元，占美股市场整体、标普指数市值比重13.4%、20.9%，均创下10年新高。

　　更「出人意料」的是，以科技股为主的纳指市值超过了全部非美市场的总市值。虽然美股科技巨头「风光无限」，但据其最新公布的Q1业绩来看也存隐忧。

　　Q1调整后净利润同比增速首次转负，Q2及全年展望模糊

　　一季度美股TOP5科技巨头（FAAMG）合计实现营收2277亿美元（+14%），净利润363亿美元（+10%），调整后净利润同比-4%，首次转负。

　　考虑到欧洲疫情从3月上旬开始爆发，美国则从3月中旬开始，叠加居家远程办公、线上购物、线上娱乐等对科技巨头业绩的部分拉动，科技巨头一季度整体业绩受损程度显著低于一般企业。但源于对中短期不确定性的担忧和审慎考虑，整体关于二季度及全年业绩展望整体谨慎、偏负面，苹果、Facebook罕见的未给出二季度业绩指引。

　　短期不确定性亦导致科技巨头在成本&费用控制更为积极，包括：减缓新员工招聘速度、压缩部分业务营销支出、优化服务器利用效率等。

　　2大业务受益+2大业务受损

　　受疫情影响，从细分业务看，线上服务、云计算两大业务受益明显；在线广告、智能手机等硬件设备两大业务则显著受损。

　　源于疫情期间居家隔离，远程办公、在线购物、在线娱乐等需求快速增长，亚马逊电商业务同比+24%，苹果服务收入同比+17%，上层应用增长亦带动底层云计算（AWS+30%，Azure+61%，谷歌云+52%）、PC&平板硬件设备等需求；

　　但疫情期间，经济活动近乎停滞，硬件供应链、智能手机消费、在线广告支出、企业项目销售&交付等受到明显影响，IDC预计Q1全球智能手机出货量同比-12%。在线广告方面，Facebook、谷歌短期展望偏悲观，IAB预计北美广告二季度支出将下降超过30%。

　　资本开支开始倾向谨慎

　　四大巨头（亚马逊、微软、谷歌、Facebook）2020Q1资本开支合计为227亿美元（同比+37%），自2019Q1低点以来连续4个季度增长。

　　对于全年资本支出指引，谷歌、Facebook整体表述较为谨慎，资本支出较原来预期均有一定下调，但主要调整办公设施等，IT支出调整仍相对温和，而微软表述相对积极，亚马逊没有明确表述，但考虑到电商、云计算等业务拉动，预计资本支出同比缩减概率较低。

　　危机中「确定性」最值钱？

　　目前 FAAMG 静态PE也达到31X，达到 2017 年美国启动减税时期水平。FAAMG突出的股价表现和较高估值水平，主要反映市场在波动环境中对确定性的追逐，以及宽裕流动性下美股市场风险溢价明显降低。

　　截止2020Q1，FAAMG在手现金及等价物超过4500亿美元，相较于美股其他企业而言，其在股东回报方面仍可相机而动。中期来看，若后续欧美疫情企稳、经济恢复路径趋于明朗，美股当前这种略微极端的市值结构亦有望逐步扭转。