苹果真的会收购迪士尼吗？

　　由于新冠肺炎危机令迪士尼不得不关闭其主题乐园及推迟新电影的上映，其股价在过去一个月暴跌超过30%。大型体育赛事的取消可能会对ESPN造成不利影响，担任迪士尼行政总裁多年的伊格尔（Bob Iger）呈辞更是令情况雪上加霜。

　　迪士尼的业务应该会在危机结束后迅速复苏，但罗森布拉特证券（Rosenblatt Securities）分析师麦泰伦（Bernie McTernan）最近建议苹果应趁早出手，在其股价回升之前收购迪士尼。这个想法或许听起来很疯狂，但自从2006年迪士尼收购当时由乔布斯带领的彼思动画（Pixar）以来，就一直流传着这个说法。

　　从数字上看，收购合理吗？

　　苹果上一季末拥有1,071亿美元的现金、现金等价物及有价证券，而迪士尼当前的企业价值为2,540亿美元。

　　迪士尼的股东会否同意在现价给苹果收购，还有待商榷。假设收购价有50%溢价，也就是每股值140多美元，那么苹果需要支付近4,000亿美元才能谈成这笔交易。

　　为了支付交易费用，苹果将需要采取现金与股票相结合的方式，而且还可能需要承担额外的债务，令其1,022亿美元的流动负债大增。

　　完整收购迪士尼将使苹果的年收入增加近30%，合并到苹果2019年的收入后，iPhone销售额的占比将从55%下降到43%。该降幅虽然显著，但并不能彻底解决苹果对iPhone销售的严重依赖。

　　苹果的毛利较迪士尼高，由于剪线族（cord-cutter），指取消订阅传统有线电视的用户）削弱了迪士尼毛利较高的媒体业务，迪士尼近年的毛利率不断下降。

　　综上所述，收购迪士尼将严重侵蚀苹果的长远利润，由于旗下串流媒体服务（Disney+、ESPN+和Hulu）要吸引观众，迪士尼目前正录得亏损，整合福斯的媒体资产以及主题乐园的翻新工程也加剧了这种压力。

　　迪士尼需要让主题乐园和电影业务取得增长才能抵销这些成本，但这两项业务都受到新冠病毒危机所困。苹果在这两个市场均缺乏经验，接管这些业务恐怕心有余而力不足。

　　弊大于利

　　麦泰伦称，苹果可以透过收购迪士尼大幅加强其APPle TV+业务。

　　Disney+有近3,000万名用户，而据《华尔街日报》最近的一篇报导估计，Apple TV+有超过3,000万名用户，这两项服务合并可能会给NETFlix（NASDAQ:NFLX）带来更强大的竞争对手。截至上个季末，Netflix的全球用户人数达到1.67亿。

　　将Disney+、ESPN+、Hulu和Apple TV+整合到单一的平台将大大增强苹果的服务生态系统，当中还包括其他俘虏人心的服务，例如App Store、Apple Music、Apple Pay和Apple Arcade等。

　　然而，苹果还将承担迪士尼不断上升的内容成本。2019年，迪士尼在串流媒体内容上投入10亿美元，这一数字预计到2024年将升至25亿美元。苹果还需要让迪士尼的庞大电影及媒体生态系统，以及主题乐园和度假村的扩建费用保持收支平衡。

　　苹果主要专注于销售硬件和套牢用户订阅各种服务，上述变动部分将使它的核心业务变得复杂。接管迪士尼的业务，再加上其高额的债务和营运费用，将会扼杀苹果的自由现金流，以及它提高股息或回购股份的能力。

　　这项梦幻交易会否发生尚存有疑问

　　若看到苹果和迪士尼合并定必很有趣，但笔者怀疑这种情况会否发生。除了成本太高之外，合并过程既棘手又复杂，特别是迪士尼仍然在整合福斯的媒体资产。

　　苹果通常收购规模较小的公司，如果这间科技龙头突然吞并全球最大的媒体公司之一，就有点奇怪了。对苹果来说，仅与迪士尼建立合作关系（类似于迪士尼之前与Netflix的合作）来扩大串流媒体库，才是较合理的做法。