Square股价有能力继续高歌猛进？

　　自今年3月美股低位以来，Square股价上涨了500%以上。但是，导致Square表现出色因素之一其实是比特币交易，它不仅误导了投资者，而且还可能将公司估值推高至危险的高点。

　　比特币收入

　　Square的商业模式由两个生态系统组成。首先，它为中小型企业轻松地建立及提供运营商店所需所有工具。其次，它提供了Cash APP，该App最初是一个小型点对点（peer-to-peer）支付应用程序，但是随着时间推移，它已发展成为更多功能一站式商店，可处理各样消费金融。在2018年，Square为使用Cash App消费者提供了轻松买卖比特币功能。

　　每当客户在Cash app购买比特币时，Square都通过对这些交易收取少量费用来赚钱。但是，由于会计规则原因，Square被迫将整个交易确认为收入。即使Square只是在转手交易中赚了微小金钱，公司只保留了不到2%比特币交易作为毛利润，而所公布公司收入增长率却无法反映核心业务真正表现。

　　在最近一个季度，Square收入同比增长了140%。但是，如果不包括比特币，其余业务收入仅增长25%。

　　比特币收入是件好事吗？

　　尽管购买比特币业务的利润微薄，但投资者应将Cash App中的任何其他功能视为净好处。不要让会计蒙蔽全局：客户可以使用Cash App进行的操作越多，他们进行登记和使用它的原因就越多。在这种情况下，比特币正帮助Square获得新客户并保留现有客户。

　　最终，Square目标是在Cash App上获得尽可能多资金。随着Square继续为推出各种工具和功能，有关应用对用户重要性将越来越高。这意味着Square可以通过其他功能（如现金卡或即时转帐）进一步从用户中赚钱。

　　在获得适当许可之前，Square最终可以在平台上部署、借贷或投资，以赚取更大回报。它甚至已经开始通过向一小群消费者提供少量发薪日贷款而进行测试。

　　总体而言，发展下去最重要指标是毛利。在不计任何运营或资本支出之前，该指标将撇除比特币交易量，并真实地反映Square业务是如何进行的。不管比特币交易如何，它还提供了关于Cash app用户操作详细情况。

　　在Square最新季度中，Cash App及其业务服务的累计毛利同比大幅加快增长2.94亿美元，增幅为59%，而去年同期仅增长1.47亿美元。

　　尽管卖方生态系统仍占总毛利润50%以上，但其毛利仅增长了12%，而cash app毛利却增长了212%。因此，尽管比特币交易在某种程度上人为地夸大了Square总收入，但该功能似乎是一个有用吸客工具，并且似乎也在推动用户将钱投入该应用程序的其他功能。

　　估值

　　对Square整体而言，虽然比特币似乎确实是有用功能，但是如果投资者对收入关注过多，比特币仍然有可能扭曲了公司估值。我最大担心是，如果比特币失宠，其交易量可能会减少。毕竟，没有什么能像价格一样可以改变投资者情绪。交易量下降可能意味着收入下降，并且可能降低整体Cash App使用量。这难以精确地计算出任何人主要使用Cash App交易比特币的生命周期价值。

　　正如我之前所说，股东最好专注于毛利润，并确保他们不会为Square的股票支付过多代价。这意味着要在股价对毛利倍数与毛利整体增长率之间要取得平衡。

　　目前，Square的股价对毛利倍数是43倍，而一年前是14倍。但是，总毛利的增长也在加速，因此投资者变得比一年前更热心并不奇怪。这两个变数应说明业务进展如何，以及投资者愿意为股票支付的价格。