从游戏驿站到白银：美国散户揭竿而起对决华尔街大空头的两周

　　尽管直播因“太多人黑我们的推特账户”而被迫叫停，但香橼研究在近两周前发布针对GameStop的做空报告时大概无论如何也想不到，他们喊出股价跌回20美元之后，华尔街迎来了怎样的腥风血雨，更没料到自己会在八天后缴械投降，停止有着20年历史的做空研究服务。

　　时至今日，受空头刺激抱团而起的散户们已经将这股狂热转移到了白银上。

　　1. GameStop发生了什么？

　　IHS Markit Ltd.数据显示，GameStop的空头头寸在1月中达到自由流通股的114%。1月21日香橼研究重申看空该股并指其股价应该只有20美元，然而安排的直播说明会因“太多人攻击香橼的推特账户”而取消。当天GameStop上涨10%并一发不可收拾，连续五个交易日上行，累计飙升近八倍达到347.5美元。最疯狂的1月27日就暴涨了135%。

　　在Reddit上获得散户热捧的GameStop本周开始刹车，股价周二收盘暴跌60%，收于90美元，市值较巅峰水平蒸发逾270亿美元。不过该股年迄今涨幅仍然高达377%。

　　2月1日的IHS Markit Ltd.数据显示，GameStop空头仓位锐减到了39%。另一家市场数据公司S3 Partners的数据也体现了类似状况，空头头寸降至相当于自由流通股数的50%左右，而今年初的高峰水平约为140%。

　　同样成为散户反击空头“阵地”的AMC院线1月19日迄今也上涨了2倍以上，最多的1月27日当天就飙升301%。

　　2. 为什么会发生这样的奇迹？

　　聚集在Reddit上的散户大举抢购看涨期权，交易商被迫买入标的股票对冲，而对冲基金也要回补空头头寸，由此出现所谓的“轧空”行情。短线交易者在聊天室里的兴奋情绪催生了GameStop的涨势，这种魔幻涨势反过来也成了散户力量的象征。

　　在这场多空大战中，凌厉的涨势让空头不得不计算成本。Melvin Capital已经平掉空头仓位，香橼的Andrew Left称该公司以“90多美元、100%的亏损”平掉大部分空头仓位。

　　J Capital Research联合创始人Anne Stevenson-Yang说：“这种狂热的真相是，总有足够多的人赚到600%或1,000%，然后广而告之所有人，让所有人都感到兴奋。” 但她警告说，“这些人并不是大多数，最终会有一大群人赔钱”。

　　3. 相反观点

　　以做空中概股著称的Carson Block在GameStop等股票的上涨行情中看到了似曾相识的东西。在他看来，这种抛物线走势不太像散户所为，更像对冲基金针对其他对冲基金的轧空行为。

　　4. 对手

　　业余散户们抱团围攻全球最老道的一些投资者，对冲基金界的两位传奇人物Steve Cohen和Dan Sundheim短短几周内损失惨重。Cohen和Ken Griffin最后还出手援助了也被打败的Gabe Plotkin。

　　知情人士称，Point72 Asset Management在1月下跌了约9%。Sundheim旗下去年表现还是数一数二的的D1 Capital Partners下跌约20%。截至上周五，Plotkin旗下的Melvin Capital下跌30%。

　　知情人士还透露，Point72已经开放吸纳新资金，在几天之内就募集了超过15亿美元。在此之前，该对冲基金向被逼空的Melvin Capital提供了7.5亿美元紧急现金。

　　5. 平台和监管机构的反应

　　Robinhood Markets和盈透证券等平台上周开始采取措施，限制交易GameStop及AMC等最近大涨的股票。Robinhood限制的公司数量一度达到50家。该平台网站显示，开设这些证券的新头寸受到限制，并列出了每个用户可以持有的股票和期权合约的上限。对于当时持有量已经超出限制的人，其头寸不会被售出或是平仓。

　　盈透证券表示，不允许客户新建AMC、GameStop和BlackBerry Ltd.等股票的期权头寸。此外，德美利证券和E*Trade Financial也在限制客户购买GameStop和AMC的股票。中资券商老虎证券和富途控股则在一度暂停后恢复GameStop和AMC的交易，以满足客户的需求。

　　交易平台的行动激发了Reddit旗下WallStreetBets论坛用户的愤怒，一些用户对Robinhood发起诉讼。

　　美国一些民主党和共和党议员批评不应该对散户施加交易限制。众议长南希・佩洛西说，拜登政府正在关注，并暗示国会可能启动自己的调查。美国证券交易委员会表示，在寻求找出潜在的不当行为，并将审查券商停止购买某些股票的决定。

　　6. 中国市场受影响吗？

　　GameStop效应以不同的方式在全球展现。在中国，散户投资者经常光顾的聊天室中有关抬升股价的议论热火朝天。

　　在富途控股面向内地和香港散户的股票交易应用上，GameStop和AMC是上周三交投最活跃的美股。

　　在深交所，南极电商股价上涨了7%。股市聊天室的一篇帖文号召投资者“向美国散户投资者朋友致敬”。

　　银河-联昌2月1日表示，港股做空环境跟美股很不一样，GameStop空头头寸占自由流通股比例超100%，但在港股中没有类似现象；此外港股做空数据透明度相对有限，投资者研究形势可能要花很多时间。分析师Wong Chi Man等人在1月31日的报告中表示，由于市场环境不同，香港是否会出现美国那样的逼空式上涨仍有待观察。

　　上周香港空仓比例较高的个股没有出现太大的异常波动，唯一的例外是阅文集团，该股飙升了35%。

　　7. 轮到了白银？

　　纽约商品交易所白银期货周一一度大涨13%，突破30美元/盎司，触及2013年来最高位。周末掀起的购买狂潮令从美国到澳大利亚的银币和银条在线卖家应接不暇。规模最大的白银ETF、贝莱德的iShares安硕白银信托（代码SLV）上周五录得9.44亿美元的资金净流入，创出最高纪录。

　　此前WallStreetBets论坛上两个帖子推动投资者大量买入iShares安硕白银信托。然而作者jjalaj30在上周发布的这些帖子已被删除。该帐号9个月前建立，仅有的两个帖子都是在GameStop股价飙升后发布。

　　一些Reddit用户猜测，帖子的作者是在试图操纵市场。还有人猜测，帖子可能是拉高出货骗局的一部分，或者帖子作者是为渗透进现在变得热门的WallStreetBets论坛的对冲基金工作。更有许多人为帖子辩护，称根本不是上述目的。

　　白银期权市场成交量也增长火爆，周一Comex看涨和看跌期权的成交数量是上年平均水平的四倍半。

　　芝商所表示正持续监控市场情况。该交易所2月1日宣布将Comex白银期货的保证金上调18%至16,500美元。在保证金要求提高且分析师提醒不要盲目追涨后，周二Comex白银期货下跌超过5%，从八年来最高点回落。高盛表示，周一白银狂热的涨势不足以逼停空头，因为这些空头头寸有实货支撑。高盛仍将白银视为首选的贵金属。

　　花旗预计，如果大量资金流入白银支持交易所交易基金的趋势持续到2月份，那么未来一周银价可能达到33美元/盎司，并可能到3月初达到36-38美元。高盛也看涨白银，预计如果拜登政府积极推动太阳能发电，银价最高有望升至每盎司33美元。

　　8. 后续？

　　经过对Reddit股吧和Robinhood数据的分析，Wolfe的量化团队告诉机构客户，要彻底避免与这组新手炒家交手。他们说，散户大军正在以一种破坏性的力量出现，使得做多做空他们钟爱的股票对于华尔街机构都是危险的游戏。

　　“不做空他们喜欢的股票可能是明智的，”罗牵头的研究员在研报中写道，“由于Reddit网帖信号和散户行为总体而言的高度投机性，我们建议将散户参与作为一个风险因子，而不是alpha信号。”

　　安联首席经济顾问Mohamed A. El-Erian在为彭博撰写的专栏中称，这场大战将会如何结束的答案取决于两方面：首先是，对冲基金空头、买这些股票的散户、双方买卖的中介平台，这三方谁先缴械投降？尤其是被乱哄哄地平仓时，谁先认输？其次，监管部门和政界人物又将如何应对？

　　市场的动荡已经引起了华盛顿的关注。众议院金融服务委员会已经定于2月18日举行听证会。智能手机上的交易应用、卖空规则、社交媒体的影响、潜在的市场操纵行为等等必将受到严密的审视。