细读美联储：这是一次“重大的长期鸽派转变”？

　　周四（8月27日）晚间，美联储正式公布长期目标声明和货币政策策略评估结果。之后各大投行、经济学家纷纷给出了自己的观察和解读，概括它们整理的要点，此次声明的主要变更有两点：

　　1）通胀方面，美联储的新策略是“灵活形式的平均通胀目标制”。声明称，FOMC“力求使通货膨胀率在一段时间内平均达到2%”，但美联储还没有提供定义平均2%通胀率的公式。鲍威尔也表示，如果通货膨胀上升超过“目标水平”，美联储将“毫不犹豫地采取行动”。

　　2）在就业方面，声明指出，政策将评估“就业与最高水平差多少（shortfalls）”，而不是之前使用的偏差（deviations）一词。最高就业水平被定义为“整体的包容性目标”。分析指出，这意味着，失业率低于自然失业率这件事将不足以成为收紧政策的充分理由。换句话说，如果未来几年失业率再创新低，美联储可能也不会因此收紧货币政策。

　　美联储此次政策转变将如何影响各大市场

　　正如高盛指出，“对美联储而言这是一次重大的长期鸽派转变”，那这次转变将对各大市场产生何种影响呢？金十整理了多家投行的观点，希望能给交易员带来参考。

　　① 美股：美联储此举是为了维持美股的高位？

　　高盛分析师简・哈齐乌斯（Jan Hatzius）指出， 在对新通胀框架的描述中，美联储提到那是“灵活”的，且没给出硬性公式化承诺，而只是轻描淡写地提到，其“可能”在“一段时间”内将通胀“适度”推升至2%上方。

　　更重要的是，该声明还提到，FOMC将应对“可能阻碍实现委员会目标的金融体系风险”。

　　高盛认为，美联储的真正职责其实仍然是保持美股的高位，标普500指数周四盘中首次站上3500点。高盛现在预计，对前瞻性指导和资产购买计划的更改将在9月的FOMC会议上进行，较之前11月的预期提前。

　　摩根士丹利投资管理公司投资组合经理吉姆・卡伦（Jim Caron）也表示，美联储将给市场送上更多“礼物”，助推风险资产进一步上涨。

　　卡伦表示随着美联储准备采取一个可能抑制未来数年利率的政策，他正在加仓高收益债券、包括新兴市场债券。在新的美联储政策下，政策制定者可能会在紧缩政策之前容忍消费者价格上涨超过其2%的目标。对于市场而言，最大的收获是五年甚至更长的零利率前景。

　　② 美元：贬值空间加大

　　瑞银财富管理投资总监办公室在周五报告中说，美联储新政策加大了美元的贬值空间。

　　一方面，美元的独特避险功能被削弱。瑞银指出，美联储至今未曾实施过负政策利率，在2015至2019年经济改善期间甚至加息，因此塑造了美元独特的避险角色，在上个周期也是相对高收益的货币。但新政策框架意味着美联储在重启加息周期前，将更耐心等待经济复苏，美元独特性被削减。

　　欧洲央行至今容许通胀“低于但接近2%”，若美联储将通胀目标定在2%或以上，将与欧央行出现根本性差距，可能助推欧元兑美元挑战1.20关口。

　　另一方面，美元的实际利率优势将被削弱。法国农业信贷银行称，认为美联储政策框架的调整可能会使美国的实际收益率在更长时间内保持在历史低位，这会继续全线削弱美元的实际利率优势。

　　③ 美债：较长期国债更容易受到通胀的影响

　　当美联储似乎在为通货膨胀而奋斗时，这对债券市场尤其是长期债券不利。Brean Capital负责利率的董事总经理Russ Certo表示：

　　“鲍威尔的发言如此明确地表达了刺激通胀或愿意接受通胀的意愿。所有这些都意味着收益率曲线陡化。”

　　荷兰国际集团指出，在鲍威尔宣布对新政策之后，美国国债收益率曲线陡峭程度为两个月来最高。较长期国债更容易受到通货膨胀的影响，因此遭到急剧抛售。30年期债券收益率上升10个基点，5年与30年国债收益率差距达到120个基点，是自6月以来的最大差距。

　　在具体操作问题，美联储面对哪些问题

　　关于美联储的此次政策新动态，包括富国证券和太平洋投资管理公司（PIMCO）在内的多数投行的看法是：宣布时机令人意外（有所提前），内容基本符合预期。但平均通胀目标（AIT） 的具体操作还存在不少问题。

　　PIMCO指出，美联储是说了目标，但要完成该目标还需要财政政策的帮助：

　　“我们认为，美联储在未来几年成功实现通胀目标的关键因素是财政政策而非货币政策。由于利率处于零水平、美联储资产负债表超过7万亿美元，货币政策提供进一步支持的范围有限，我们认为额外的财政支出（或缺乏财政支出）是通货膨胀轨迹的关键决定因素。

　　包括鲍威尔主席在内的美联储官员似乎也已认识到单独采取货币政策的局限性，并且在过去几个月中频繁呼吁财政政策制定者需要向经济提供更多支持。”

　　美银此前也指出，如果美联储在通胀跌至谷底的情况下强行引入平均通胀目标的话，最严重的后果是――为达到平均2%的周期通胀目标，美联储可能在未来42年都无法调整利率，而且有可能导致其政策机制全面崩溃。

　　而美联储自己之前也清楚提及AIT的风险――美联储在1月份一份题为“提高通胀目标：日本的经验教训”的报告中写道：

　　．．．．．．在考虑是否将通胀目标提高到某个水平时，央行需要考虑它们是否能够将通胀提高到新的目标水平。如果新的通胀目标过于雄心勃勃，而央行未能实现这一目标，那么央行可能会失去其信誉，这可能会导致它所追求的任何其他政策的效力降低。

　　另外，就算之后实际经济活动变得强劲，金融系统稳定性增强，央行也可能面临陷入永无休止的货币宽松政策的风险。

　　根据安排，FOMC将在每年1月份继续评估“长期目标和货币政策声明”，并大约每5年对货币政策策略、工具和沟通方式进行公开审议。