美国债市发出信号：美股熊市还未见底

　　美国经济咨询公司Longview Economics表示，当新冠病毒大流行所引发的美股熊市真正见底时，高收益公司债的价格走势将向投资者发出信号。

　　熊市通常的定义是，股市从最近的高点下跌20%或以上。在今年3月初至同月中旬，随着新冠病毒大流行在全球范围内蔓延开盘，油价遭遇重创，股市突然大幅下跌，导致全球股市进入熊市区域。

　　但是，在世界各国央行和政府采取前所未有的货币和财政刺激措施，以及各国政府在长期停摆后开始努力重启经济的推动之下，股市在最近一段时间出现了大幅反弹。美国4月份失业人数达到了创纪录的2050万人，但股市仍旧走高，这表明投资者开始认为经济将可实现“V型”复苏。

　　但Longview的经济学家则认为，无论是从企业盈利还是GDP前景来看，这种预期都过于乐观了。他们预计，在一场传统的衰退之中，“当前这场大流行所引发的供应面冲击将会演变为需求面冲击”。

　　股市只是在压抑后反弹，而不是牛市

　　Longview在周一发布的一份研究报告中表示，自1997年开始记录以来，高收益公司债利差总能向投资者指明每一次周期性熊市的结束，这个利差经常都会在股市熊市触底之前见顶。

　　信用利差（credit spread）是指特定公司债与政府债券之间的收益率差额。

　　“就目前而言，信用利差并不能确认熊市已经结束。在过去的6到7周时间里，标普500指数已经从此前触及的盘中低点回升了34%，但信用利差则变化不大（从19.4个百分点收窄到17.6个百分点）。”报告称。“在熊市中的压抑后反弹时期，信贷市场出现这种低迷的价格走势是正常的。”

　　Longview经济学家表示，当熊市接近尾声时，信用利差会在股市上涨之际大幅收窄。他们指出，在2008年全球金融危机所引发的熊市结束之前的七周时间里，信用利差收紧了10个百分点以上。

　　在2002年和2016年的熊市期间，信用利差的行为是相似的，但目前评级为“CCC”或更低的美国高收益债券的低迷价格走势并不是牛市开始的信号，Longview的经济学家说道。“CCC”评级的债券也就是所谓的“垃圾债”，这种债券的风险被视为特别高，而正因如此，其收益率也比较高。

　　“这种信息与美国10年期国债收益率的表现一致，后者仍保持在低点附近。”报告补充道。

　　Longview的经济学家假设，这种信息是个警告信号，表明公司破产是不可避免的，政策还不足以结束熊市。他们总结道，目前的市场走势只是压抑后反弹，而不是“V型”复苏的开始。

　　撤回刺激措施将带来重大风险

　　投资公司M&；G Investments宏观基金经理埃里克・洛内根（Eric Lonergan）也持有同样的观点，他在周一接受CNBC采访时表示，如果过早地撤回刺激措施，那么任何经济复苏都将面临重大风险。

　　洛内根在接受CNBC旗下节目“Squawk Box Europe”采访时表示：“现实情况是，在封锁政策解除以后，我们将会需要刺激措施。我担心有些人可能会认为，一旦我们解除封锁政策，就可以开始撤回刺激措施。”

　　他认为，经济在一段时间里不会恢复到100%的产能，而是最多回到90%到95%左右，而这仍将代表着“历史背景下的严重衰退”。

　　洛内根认为，市场现在发出的一个微妙信息是，周期性行业板块尚未显示出任何强劲的复苏势头。

　　“美国银行业的表现很可能是个周期性指标，十年期美国国债收益率也是如此，而过去五周时间里这两个指标的变化都不大。”他说道。

　　他总结道，相反，市场的推动力一直都来自于科技行业的“一些赢家”，并指出3月份流动性忧虑引发最初的大规模抛售以来，市场一直都“非常偏袒”科技股。