不要为了赚快钱输了国际博弈

　　新冠肺炎疫情阻断了黄金西金东移的通道，西方国家黄金出口及运输受阻，加上黄金期现价差的扩大，西方实物黄金需求强烈，市场有声音认为是时候博取套利收益了。黄金由东方跨境流动到西方会带来什么影响？面对西方积极买入黄金，我们要怎么做？实际上，跨境套利远不像想象的那么简单。

　　还记得2013年的大妈抢金吗？虽然当年大家高位接盘，其实也只是等了6年黄金价格便回到当年的水平（现在甚至已超过了），但若是买了股票或P2P，则不知大家有没有这么幸运。当年，由于西方投资社会相信量化宽松会带领美国经济复苏，投资者纷纷卖出黄金（特别是黄金ETF），因为觉得不再需要持有那么多黄金避险了。同一时间，随着金价遭西方卖出而大跌，东方（不单是中国）诸国都在积极接棒，形成了传说中的黄金西向东移。

　　不过随着2019年美国开始降息，再加上疫情打击令市场对全球经济前景开始产生忧虑，西方市场开始重新大量买入黄金作为避险资产。特别是受疫情影响，英国黄金报价在3月中旬突然失灵，不但交投低落、买卖价差扩大，而且报价市场认为被低估，于是纷纷往美国期货市场买期金，刺激现货和期金价差拉阔。在疫情影响物流下，很多北美人士想买黄金，但要找实物却又不容易，于是很多人便买有实金作支撑的ETF。

　　透过追踪国际ETF市场，发现西方在积极买入黄金，那么中国人该怎么办？

　　过去十年欧洲黄金ETF直追北美

　　根据路孚特金属研究的数据，在上一周期时全球黄金ETF持黄金量的高峰是2013年1月，达2767吨黄金。而那时候全球最大而且主要是针对北美投资者的SPDR黄金ETF的黄金持有量，差不多占了全球黄金ETF的一半；之后虽然黄金从西向东移，但其实从2012年开始，欧洲诸国受各种欧盟成员国家债务危机、分裂危机及英国脱欧等问题影响，因此这些年来，很多黄金ETF在欧洲市场诞生，间接稀释了北美市场的比重。结果导致北美ETF占全球比重从2009年的72%下跌至今年4月中的50%；而欧洲的市占率则由当年的25%大升至最新的46%。全球最大的SPDR黄金ETF，占全球ETF的比重下跌至31%。历史上当ETF持金量大增后金价尚有巨大上升空间。

　　而由于近期西方社会都在积极买入黄金作投资工具，因此4月中时，全球黄金ETF的持金量已创历史新高，超过3200吨。至4月中为止，今年ETF的持有量便增加约387吨黄金，相当于去年中国珠宝行业对黄金约7.1个月的需求，增长幅度为历史上第二猛。历史上增幅最猛是2009年第一季度，单是首季便进账了465吨黄金。

　　基于过去表现不代表将来数据，所以仅供参考，但从2009年第一季度（历史上全球黄金ETF增幅最猛）后，到2011年的顶峰每盎司1920美元，投资黄金的回报是多少呢？

　　答案是118%！换言之，如果现时手上没有黄金，现价买入可能还不算迟。已有些在手的，则建议每逢出现较大的调整时才增持。

　　就在西方投资者在积极买入黄金的同时，亚洲地区却相对不给力。泰国人把握金价在高位徘徊，积极把家里的黄金卖出来并上了新闻。

　　当然，黄金就是资产，受疫情影响要维持生计和收入，为了生活要变卖黄金套现也是无可厚非。

　　中国黄金却未能卖个合理价钱

　　中国方面，由于一年的黄金消费超过65%都是来自珠宝行业，今年消费疲软导致黄金需求大跌，加上国内供应充足，造成了国内黄金供多于求的情况。从2月底深圳珠宝制造商复工开始，中国金价便开始较英国的便宜，而且两者差距也越来越大。即使抄底，国内似乎更多人热衷于买早前下跌幅度更大的白银和铂金。

　　而比起老百姓，对投资触角更敏锐的投资银行，已不断跟他们客户推荐黄金相关投资机会。从3月起至现在不到两个月时间，内地与香港两地的投资银行邀请笔者去跟他们客户分析黄金和金矿股前景，次数已创了笔者职业生涯的新高。

　　中国和英国黄金价差制图／孔钊

　　我国金价较英国金价的差距，在4月中旬更创了新纪录，最多每盎司折让超过60美元，而且大家别忘记，英国金价已较美国金价低。近期中国金价从每盎司20美元价差急剧拉开至50美元以上水平，估计是有老板需要资金周转，结果把手上的黄金放掉，可惜买家并不热烈，导致要调低售价。但是看印度的历史表现作参考，超过60美元的折扣应该不会维持太久。

　　别做促进黄金东向西移的傻瓜

　　在差价如此之大的情况下，相信总会有人有办法将国内的黄金卖到海外去，赚取数十美元的差价。2013年高位接盘其实并不可笑，因为守了6年，终于守得云开见月明。过程不重要，最重要是结果。相反，如果这次黄金反出现了东向西移，并且当西方国家都收集黄金后金价再从现水平翻一番的话，我们在国际博弈中将遭受巨大损失。

　　其实投资商品，除了留意各自的供需外，从上而下的宏观分析也非常重要。现在大部分金属（黄金除外），是取决于未来供应和需求双跌的状况。市场情绪悲观时，会将焦点放在需求；而情绪乐观时，则着重供应短缺而炒作。而按目前环境，新冠病毒不单会带领人类进入一个未知的世界，甚至很有可能是全人类自第二次世界大战以来最大危机。全球经济，特别是这一阵子，会出现通缩和通胀并行。像美国油价跌至如此低水平（期油更跌至负价），便是通缩表现；但同时因为全球生活还未回到以前，物流不通顺等而导致生产力下降，一些必要用品如个别粮食和医疗又会出现价升的情况。在如此动荡不安的环境下，黄金将会是每个人的投资组合里必然的选择，虽相对历史现在已处于较高水平但长远上升空间依然巨大。

　　最后一提，基于美国股票的牛市十年令到北美投资黄金意欲下跌，直到近年开始才开始买回黄金。最近SPDR黄金ETF持金量刚好突破1000吨，今年增加了136吨。可是跟2013年的1351吨高峰期比，现时SPDR持有的黄金量依然较高峰期减少24%，至322吨。北美投资者会继续增持黄金。刚刚公布瑞士3月份出口43.2吨黄金往美国，创了历史新高（2月份进口量仅0.4吨）。因此在国际环境的博弈里，大家别掉以轻心，别将具经济稳定和防守战略意义的黄金低卖高买。