摩根士坦利：给予360金融互金行业首推股票唯一买入评级

　　摩根士坦利近日发布首度覆盖报告，认为360金融(美股QFIN)具有高度投资吸引力，是其覆盖互金行业上市股票中首推标的且唯一买入评级，预测目标股价为12.4美元，上涨空间+65%。报告开宗明义，2020年是互金行业充满不确定性的一年，叠加疫情的影响，在如此宏观大环境下，摩根士坦利作为头部国际投行，于行业波动中火眼识金，首次覆盖360金融并给予全行业唯一买入评级，是对360金融具备长期竞争力、有望成为竞争终局中少数赢家之一的高度认可。

　　报告认为基于可控的信贷风险、审慎的增长策略以及不承担风险的轻资本模式，360金融将穿越宏观经济与监管不确定性，持续产生充裕的现金流。360金融突出的营销策略将持续发力，助其成为市场长期赢家。

　　360金融的风险管理在宏观环境不确定下将继续稳定可控

　　尽管市场上有声音认为新冠病毒肺炎给线上信贷业务带来冲击，且冲击所带来的潜在信贷损失规模较不明朗，摩根士坦利认为，疫情给360金融资产质量的影响是透明且可测算的。根据360金融公司数据，疫情对借款人带来的影响较为有限，95%的借款人未受到或受到较小影响。

　　图1：公司数据显示，80%的借款人未受到疫情影响，15%的借款人受到较小影响，5%借款人受到显著影响

　　除疫情对公司带来的风险可控之外，摩根士坦利还认为，360金融在公司增长策略上采取了审慎的策略。360金融预计2020年公司撮合贷款总量在2000亿至2200亿人民币之间。按一季度500亿撮合贷款金额推算，公司接下来的季度撮合贷款将控制在低增长态势。摩根士坦利认为在中国经济逐渐复苏的大环境下，360金融的增长策略是较为审慎的。

　　图2：360金融计划2020年撮合贷款在2000亿至2200亿人民币之间

　　得益于审慎的增长策略，自2019年4季度以来，360金融收紧风控授信标准，降低增长速度，在监管趋严的情况下，有效抵御了信贷风险。360金融的风险状况已经在1月份得到了改善，同时，2019年四季度的在贷余额较上一季度略有增加，而该数据与其同业公司相比优势凸显――其他公司采取的策略是通过降低在贷余额来控制风险。

　　因公司及时调整了短期贷款组合，摩根士丹利看好360金融2020年的风险表现，判断基于谨慎的增长策略，同时重心放在低风险的存量客户上，公司将顺利应对宏观经济下行，保持良好发展势态。

　　360金融在营销端客户质量优异且数量可观

　　摩根士坦利认为，营销效率应以借款用户的数量以及质量作为考量。在2018年2季度至2019年3季度之间，360金融每季度获取新客户多于150万人，远高于同业上市公司乐信及拍拍贷。360金融在客户数量快速增长的同时保持了较稳定的逾期率，其超90天逾期率1.5%，低于同业上市公司。

　　图3：360金融、乐信、拍拍贷新客户数量对比图

　　图4：360金融、乐信、拍拍贷超90天逾期率

　　同时，背靠360集团，360金融在数据与分析能力是其在线上营销上拥有显著优势的主要因素。360集团覆盖手机用户10亿，通过其PC市场、移动市场、智能领域的积累，使得360金融能够基于海量数据形成黑名单，识别高风险及诈骗用户。通过关系网络分析，360金融能够有效的提升贷前风险管理，精准营销。

　　360金融正通过逐步去风险穿越监管不确定性

　　360金融将继续采用轻资本模式，即不承担风险的借款撮合策略。公司计划轻资本模式下撮合的借款金额将从2019年4季度的22%提升至2020年年末35%-40%。轻资本模式与互金公司大部分助贷业务承担风险不同，赚取的是获客渠道和风控技术的服务费，虽然牺牲了一定利润，但因不担风险，令公司业务有更好的稳健性。

　　图5：360金融从2019年2季度开始采用轻资本模式，预计该模式下撮合的借款金额从2019年4季度的22%提升至2020年年末35%-40%

　　摩根士坦利认为，360金融在适应不断变化的监管环境方面比同业处于更有利的地位。轻资本模式下，收益的本质更接近于科技服务费。而担保模式下的助贷业务产生的收益本质则是利息差额，这一模式下的竞争取决于是否能够自担风险提供担保。

　　受益于360集团的品牌认知度，摩根士坦利认为360金融将继续壮大机构资金规模，在机构资金越发充裕的同时，融资成本逐步降低。360金融与银行等机构的合作关系也在不断深化，尤其是在银行的普惠金融道路上颇有助益。长远来看，得益于反欺诈与营销能力，360金融将作为金融机构与线上渠道的中间桥梁持续发挥重要作用。

　　在轻资本模式下，信贷风险由资金方承担，在当前信贷风险损失上升的情况下，作为撮合方的360金融将会受到较小的现金流波动的影响。头部互金公司的保证金比例通常在3%-5%，轻资本模式将解放该限制，进一步改善360金融的现金流。