负油价彻底颠覆原油市场――以往的风险模型都OUT了

　　随着油价历史上首次跌至零以下，这不仅对整个行业造成了冲击。它还打破了许多交易员用来计算风险的模型。

　　对华尔街最大的几家银行来说，这意味着过去24小时内它们要疯狂地重新计算交易账目的价值和风险，以计入油价可能变成负值的情况。

　　其影响是巨大的。考虑到价格可能跌至零下，一些头寸的风险将增加，使银行和交易员面临潜在的重大损失，并引发重新调整头寸的热潮，继而进一步加剧市场的剧烈波动。

　　“用于期货和掉期期权的标准定价模型无法应对负数，”Matilda Capital Management创始人Richard Fullarton表示。Fullarton拥有20多年的石油交易经验。“如果银行不能正确编制风险指标，这将是一个大麻烦。”

　　特别值得关注的是看跌期权，银行通常将其出售给石油生产商，以对冲油价大幅下跌的风险。传统的计算期权价格的方法，比如著名的Black-Scholes模型，都是基于油价不可能跌至零以下的假设。

　　例如，如果一家银行出售了看跌期权，使其客户有权以每桶20美元的价格出售石油，那么它将确信，自己在这笔交易中的损失不会超过每桶20美元。

　　现在，这个假设必须被颠覆。随着石油价格的下跌可能是无限的，潜在的损失不再有上限。

　　剧烈转变

　　重写风险模型，再加上波动性的激增，意味着对在险价值――VaR模型的重新计算正飙升。VaR模型是许多银行和交易机构用来估计损失概率的统计指标。

　　可以肯定的是，有很多方法来调整模型，以应对可能出现的负价格。近年来，随着世界上越来越多的国家开始设定负利率目标，债券交易员早已对负收益率习惯了。

　　尽管如此，油价跌至零下的速度仍令交易员们感到震惊，并加剧了油价的剧烈波动。例如，在期权市场，买卖价差大幅扩大，这表明愿意承担额外风险的交易员减少了。

　　周二，6月份西得克萨斯中质原油20美元看跌期权的买卖价差在不同时间接近3美元，而上周仅为15美分。几名交易员和经纪商表示，他们所报的买卖价差比正常水平高出许多倍。

　　芝加哥商品交易所周二晚间表示，该结算所将把期权定价和估值模型转换为巴切利耶模型（以法国著名数学家巴切利耶的名字命名），以适应基础期货的负价格，并允许某些原油和能源产品的期权合约以负价格上市。该公司表示，洲际交易所布伦特原油期权合约也将改变模式，以便在有需求时进行负价交割。

　　目前，6月份西德克萨斯中质原油50美分看跌期权的兴趣大增，周二一度高达3.90美元，这意味着交易员们已经在研究6月份西德克萨斯中质原油期货可能变为负值的假设。

　　Mercatus Energy Advisors总裁Michael Corley称，“从做市商的角度来看，他们以往的假设是，0美元永远是最低水平，特别是那些年轻且没有经历过重大市场事件的人。然而，现在不一样了。”